在小排量乘用车购置税减半政策刺激下，2016年汽车行业景气度回升明显，1-11月汽车销量同比增长14.1%，较2015年增速高9.4个百分点。我们预计2017年汽车销量有望实现7.0%增长，其中乘用车、客车、中重卡景气度有所下降，轻卡销量有望扭转持续三年下降的趋势，SUV、新能源汽车销量有望实现30%以上的高增长。我们认为2017年在行业增速有所放缓的情况下，寻找确定性将成为主旋律：1）整车领域， SUV销量将继续高增长，尤其是中大型SUV需求有望爆发，轻卡行业景气度回升，建议重点关注新产品符合市场趋势的上汽集团、福田汽车，以及轻卡盈利弹性较大的江淮汽车；2）零部件领域，建议布局受行业整体增速影响较小且能实现确定性的持续增长的细分领域，如节能减排、消费升级、国产替代等，重点推荐云内动力、银轮股份、天成自控、万里扬等；3）国企改革有望继续推进，重点推荐东风汽车；4）新能源汽车存在补贴相关的不确定性，建议关注三元电池、特斯拉及运营产业链； 5）智能汽车进入盘整阶段，建议关注事件催化剂及产业链整合机会。考虑到行业整体景气度下行，行业评级由“增持”下调为“中性”。

　　核心观点

寻找确定性，关注产品符合市场趋势及低估值高增长公司和景气度回升的细分板块。在行业整体销量增速下行的情况下，追求确定性将是2017年主基调，其中产品符合市场趋势、低估值稳增长的公司将备受青睐。乘用车领域，SUV销量将继续高增长，尤其是中大型SUV需求有望爆发，重点推荐上汽集团、福田汽车。商用车领域，轻卡或迎来国五前的抢装，景气度回升，重点推荐江淮汽车、东风汽车。

布局受行业增速下行影响小且能实现确定性的持续增长的细分领域。2016年零部件企业受益于下游出货量较快增长及原材料价格持续低位运行，收入及利润均有较快增长，大部分估值处于较高水平。2017年整车销量增速下行及原材料价格上升均将影响零部件企业利润增长，建议布局受行业整体增速下行影响较小且能实现确定性的持续增长的细分领域，如节能减排、消费升级、国产替代等，重点推荐云内动力、银轮股份、天成自控、万里扬等。

2017年或是改革大年，关注汽车类国企改革。近期政治局会议强调加速推进国企改革，2017年或有较多汽车类国企实现重大改革，建议关注集团资产证券化、央企合并及其它国资注入，重点推荐东风汽车。

　　评级面临的主要风险

1）整体经济下行，汽车消费不足；2）产业政策变化；3）消费者偏好发生较大变化。

　　重点推荐

确定性高增长整车：追求确定性，推荐重量级产品符合市场趋势及行业景气度向好的上汽集团、福田汽车、江淮汽车、长城汽车。

细分领域确定性高增长零部件企业：节能减排、消费升级、国产替代、重点客户爆发等高增长细分领域，推荐云内动力、银轮股份、天成自控、万里扬等。

国企改革：推荐东风汽车。

　　政策刺激助力行业景气度全面回升

　　2016年行业景气度回升明显

　　在2015年7月行业销量同比增速触底后，汽车行业景气度开始回升。2016年1-11月汽车行业累计销量2494.8万辆，同比增长14.1%，行业全年增速略高于我们2016年度策略预测的12.0%；其中乘用车销量2167.8万辆，同比增长15.6%；商用车销量327.0万辆，同比增长5.3%。

　　预计2016年全年销售汽车2,795万辆，同比增长13.6%；其中乘用车2,433万辆，同比增长约15.0%；商用车362万辆，同比增长约5.0%。乘用车销量呈现高速增长，商用车销量实现温和复苏。

　　图表1. 2016年汽车行业景气度回升

　　资料来源：中汽协

　　在2015年10月1日开始实施的1.6升及以下排量乘用车购置税减半政策的刺激下， 2015年第四季度销量触底反弹开始出现大幅增长后，2016年延续高增长趋势。2016年1-11月，1.6升及以下乘用车销售1562.8万辆，比同期增长22.5%，占乘用车销量比重为72.1%，比上年同期提高3.8个百分点，政策效果显著。

　　图表2. 政策实施后，刺激行业回升（月度销量同比增幅）

　　资料来源：中汽协，中银证券，注：考虑到春节影响，1-2月数据均为合并计算

　　乘用车景气度仍高于商用车

　　2016年“乘强商弱”格局延续，在小排量减税政策刺激下，乘用车在保有量基数已经较高的情况下，1-11月销量同比增幅超过15%，需求释放较好，SUV仍是主要增长动力。其中由于去年同期股灾后消费需求差加之减税政策还未实施基数较低，且政策将于2016年底到期，部分车主超前消费，乘用车7-9 月同比增速均超20%，略超出市场预期。

　　商用车保有量已经较高，主要靠政策推动及更新需求的释放。国四排放标准的实施导致2015年销量低基数， GB1589政策及治超新规带来的巨大购车需求， 2016年1-11月商用车呈现复苏态势，同比增长5.3%，中重卡是增长主力。

　　图表3. 乘用车保持较高景气度

　　资料来源：中汽协

　　图表4. 商用车销量触底回升

　　资料来源：中汽协

　　在销量持续增长带动下，从2015年第四季度开始汽车工业累计实现营业收入增速逐渐上移。2016年1-10月汽车工业重点企业营业收入同比增长16.0%，利润总额同比增长9.6%。

　　图表5. 汽车工业重点企业营业收入同比快速增长

　　资料来源：中汽协

　　图表6. 汽车工业重点企业利润总额同比快速增长

　　资料来源：中汽协

　　SUV车型仍是增长动力，自主品牌市场份额提升明显

　　乘用车中SUV和MPV销量继续保持高速增长，行业增量主要依靠SUV，轿车相比去年略有回暖，交叉型乘用车则延续2015年以来的销量下滑局面。

　　图表7. SUV是乘用车增长动力（分车型销量同比增幅）

　　资料来源：中汽协

　　2016年1-11月SUV销量793.9万辆，同比增长45.5%，已占狭义乘用车总销量的37.7%。

　　图表8. SUV销量已占狭义乘用车总销量的37.7%

　　资料来源：中汽协，中银证券

　　凭借SUV车型销量大幅增长，2016年1-11月自主品牌市占率恢复至近5年的新高，达到42.7%。除自主品牌市占率有所提升外，德系、美系、日系、韩系和法系均有所下滑。

　　图表9. 依靠SUV车型销量增长，自主品牌市占率继续提升

　　资料来源：中汽协

　　重卡行业复苏明显，中型公交客车成客车增长主力

　　正如我们2016年年度策略里预期，重卡行业2016年迎来复苏，实现连续11月的正增长，行业复苏力度超预期，主要原因包括去年同期基数太低，经济转型推动物流行业大整合，政策刺激显著提升重卡需求等。今年GB1589-2016的实施，使得6×2牵引车总重从55吨下降到46吨，新实施的《超限运输车辆行驶公路管理规定》及《整治公路货车违法超限超载行为专项行动方案》对货车超载超限进行严厉打击，单台重卡运力普遍下降10~20%左右，带来大批换车或新购车辆满足运力缺口。2016年1-11月重卡和中卡销量分别同比增长31.3%和15.4%，明显好于商用车及卡车整体销量增速，也好于我们的预期。占据卡车半壁江山的轻卡2016年1-11月同比下滑2.6%，微卡则同比增长12.5%，预计轻卡销量下滑或因国四轻卡价格提高较大，导致部分客户转向微卡。

　　客车板块，按照中汽协数据，2016年1-11月，客车累计销量47.7万辆，同比下滑8.6%，与上年同期相比降幅明显，大、中型客车销量依次同比增长3.4%、22.0%，轻型客车同比下降16.1%。轻客销量大幅下降预计主要由于政策因素，工信部为了遏制微型面包车大型化趋势，加严相关车型技术要求，对车长4.8米左右的日系轻客影响较大。同时2016年新能源客车补贴调整较大，尤其是2015年销量主力6-8米下降幅度较大，而价值量大盈利能力强的中客销量增长较好，行业景气度略有回暖。

　　图表10. 中型公交客车是2016年1-11月客车销量增长主力

　　资料来源：中客网，中银证券

　　按照中客网数据（统计口径与中汽协略有差异，尤其是在轻客上），2016年1-11月客车行业销量同比增长3.8%，其中大、中、轻客销量依次同比增长3.6%、30.2%、-11.0%。

　　年初启动的补贴核查，使得新能源汽车发展受到一定影响，增速明显放缓。由于2016年新能源客车补贴调整较大，尤其是2015年销量主力6-8米下降幅度较大，而8米以上调整幅度较小，客车企业加大8-10米新能源客车推广力度，促使2016年1-11月中型公交客车销量大幅增长。

　　新能源、智能驾驶、大盘蓝筹轮番出彩，汽车行业投资精彩纷呈

　　我们在去年发表的《2016年度汽车行业投资策略》明确指出，智能汽车将是风口；新能源乘用车销量有望翻倍以上增长，产业链投资大有机会；传统低估值乘用车股或有一轮20%-30%上涨行情。这些都一定程度得到应验，重点推荐的万安科技、双林股份、宁波华翔、东风汽车、上汽集团、京威股份、万里扬等都有上佳表现。

　　2016年至今股市总体呈现震荡格局，沪深300下跌10.3%，中信汽车指数下跌8.8%，跑赢大盘1.5个百分点。从细分板块表现来看，乘用车与商用车板块在产销旺盛带动下跌幅较小，其中大盘蓝筹股与重卡表现强势，汽车销售及服务板块大跌25.2%。

　　图表11. 汽车行业分板块指数表现

　　资料来源：万得，截至2016.12.16收盘价

　　2016年新能源汽车从3月中下旬开始反弹创新高，在补贴政策与推广目录迟迟未落定，引发行业担忧的下半年开始走弱。而智能汽车在3-4月表现强劲，部分龙头标的股价翻倍，但随着下半年缺乏重磅催化事件，智能汽车路线图推迟公布，8月开始主题效应渐弱。其中新能源汽车涨幅较高的大多集中在锂电池产业链，而智能汽车表现的是汽车零部件企业。

　　图表12. 智能汽车阶段性表现强劲

　　资料来源：万得，注：对应2016年12月16日收盘价

　　图表13.新能源汽车指数跑赢沪深300

　　资料来源：万得，注：对应2016年12月16日收盘价

　　从个股表现来看，次新股、新能源汽车、智能驾驶与并购重组企业表现较强，下半年主题性机会趋弱，大盘蓝筹投资机会凸显。我们重点推荐的宁波华翔、中通客车、万里扬均有较好表现。

　　图表14. 汽车行业2016年涨幅前20名上市公司

　　资料来源：万得，中银证券，注：对应2016年12月16日收盘价

　　房地产对汽车行业多维度拉动效应明显

　　2015年下半年以来，经济下行压力依然较大，资产荒局面进一步加剧，年初较为宽松的货币政策效果逐步显现，信贷规模大幅增加，房贷占据半壁江山。房地产产业链是稳增长的重要支撑，房地产的消费和投资的双重属性成为了居民财富保值增值的关键，居民相对的低杠杆特征和较高的信用使得按揭贷款成为了难得的优质资产，三四线城市房地产去库存已成为供给侧改革的重要突破口。多重因素叠加在一起，推升了房贷规模的进一步扩张、居民杠杆的进一步加大和热点城市房价的新一轮快速上涨。

　　图表15. 百城样本住宅平均价格持续创新高

　　资料来源：中国指数研究院，中银证券

　　图表16. 百城住宅价格环比与同比

　　资料来源：中国指数研究院，中银证券

　　根据中国指数研究院数据显示，2016年11月百城样本住宅平均价格为12,938元/平米，再创历史新高，环比连续上涨19个月，涨幅0.9%，同比增速达18.7%。其中一线城市表现显著超越二三线城市，11月一线城市平均价格达40,441元/平米，环比继续增长0.6%，同比增长25.2%，较2015年6月累计增幅高达37.0%。

　　图表17. 一线城市房价涨幅显著超越二三线城市

　　资料来源：中国指数研究院，中银证券

　　房价的持续上涨对汽车行业起到多维度的拉动效应。首先，房地产具有显著的财富效应。房地产作为家庭财富的主要组成部分，相对于股市而言财富效应刺激更为显著。当房产价格上涨，房产所有者财富增长，会直接刺激消费支出增加，进而促进购车需求膨胀；其次，房地产对汽车行业有广义互补效应，房价的迅速升温使得远离市区的购房人数增加，从而对汽车产生刚性需求，拉动汽车销量；此外，房地产对汽车有一定替代效应，从房地产市场和汽车市场消费者的年龄构成来看，35岁及以下级消费者是房地产市场和汽车市场的主要目标消费群体，随着房价大幅上涨，会使原本打算先买房的消费者优先选择购车，从而拉动汽车销量。

　　汽车金融步入黄金期，刺激汽车市场需求含苞欲放

　　近年来我国汽车金融市场正在飞速发展，根据中国银行业协会统计，2011年汽车金融市场规模为3015亿元， 2015年汽车金融市场规模已超过了8000亿元，4年的复合增长率超过27.6%，远高于汽车产销增长率。2015年我国的汽车金融渗透率达到30%，但相对于发达金融平均渗透率70%至80%的水平，还有巨大的发展空间。

　　汽车信贷规模的增长直接扩大了汽车金融的市场空间，根据中国汽车工业年鉴，2015年我国汽车信贷市场规模达到7,281亿元，随着80、90后逐渐成为汽车消费的主力军，非现金购车方式逐渐受到青睐，我国使用信贷购车的用户比例正逐年增加，将有力推动我国汽车金融的发展。

　　图表18. 信贷购车用户比例变化

　　资料来源：《2016中国汽车金融年鉴》

　　图表19.汽车信贷市场规模快速增长

　　资料来源：中国汽车工业年鉴，中银证券

　　汽车金融产品有助于新车、新品牌、新市场等的培养和开拓，也有助于热门车系及主流品牌稳固市场和提升销量，刺激用户购买需求，是各大汽车厂商未来提升自身竞争力亟待开拓的新兴领域。以上汽集团为例，2016年上半年其汽车金融业务收入49.7亿元，同比增长28.8%，上汽财务公司金融贷款规模达529亿元，上汽通用金融公司金融贷款规模达633亿元，渠道覆盖率及经营效益均稳步增长。德勤《2015中国汽车金融白皮书》指出，未来五年，中国汽车金融将迎来高速增长，市场规模预计突破2万亿元，汽车金融渗透率将超过五成，对未来汽车市场销量持续利好，带动汽车行业景气度提升。

　　2017年SUV突飞猛进，商用车继续回暖

　　2015年9月，国务院推出了小排量购置税减半征收的优惠政策。在政策刺激作用下，预计2016年全行业销售汽车2,795万辆，同比增长13.6%；其中乘用车2,433万辆，同比增长约15.0%；商用车362万辆，同比增长约5.0%。

　　2016年12月15日，财政部及税务总局发布《关于减征1.6升及以下排量乘用车车辆购置税的通知》，确定自2017年1月1日起至12月31日止，对购置1.6升及以下排量的乘用车减按7.5%的税率征收车辆购置税。自2018年1月1日起，恢复按10%的法定税率征收车辆购置税。

　　我们认为，本次小排量乘用车购置税政策调整符合预期，对于2017年乘用车销量保持乐观。我们预计2017年全行业共销售汽车2,991万辆，同比增长7.0%；其中乘用车2600万辆，同比增长约7.0%；商用车391万辆，同比增长约8.0%。

　　图表20. 预计2017年乘用车销量增速放缓，商用车继续回暖

　　资料来源：中汽协，中银证券

　　随着汽车销量增速放缓，整车厂竞争加剧，部分车企将面临较大压力。同时整车厂的盈利压力必将导致成本控制将趋严，成本压力也将传导至零部件企业，加上原材料涨价等因素影响，预计2017年全行业营业收入和利润总额增速将回落至较低水平，预计同比增长1-5%左右。

　　图表21. 汽车销量增速放缓，企业利润或将承压

　　资料来源：统计局，中银证券

　　?

　　乘用车增速放缓，中大型SUV有望爆发

　　小排量乘用车购置税减税逐步退坡， 2017年乘用车销量增速将有所回落。我们预计2017年乘用车销量达2600万辆，同比增长7%，其中轿车1092万辆，同比下降10%；MPV 279万辆，同比增长10%；SUV 1165万辆，同比增长30%；交叉型乘用车64万辆，同比下降10%。SUV仍将是2017年乘用车主要增量， MPV等也将有所增长。

　　图表22. 乘用车分车型销量预测

　　资料来源：中汽协，中银证券

　　根据我们统计的主要乘用车厂商产能数据，2017年乘用车整体产能均有一定程度扩充，尤其是韩系。而在产品方面，欧美系大批SUV上市，并将价格下探，自主品牌产品力提升显著，上攻趋势明显。从产能和产品力综合考虑，2017年德系、日系和部分自主品牌有望获得较好成绩，韩系、法系等品牌将受到较大压力，销量和盈利能力或将受到考验。

　　图表23. 2017年乘用车产能扩充，竞争或将加剧

　　资料来源：中银证券

　　购置税政策实施以来，国内乘用车销量高速增长。从细分市场来看，乘用车市场增长的主要动力来源于SUV细分市场的高速增长。国内乘用车市场的SUV销量占比快速提升，从2013年的狭义乘用车占比18.3%，快速提升到2016年1-11月的37.7%。

　　SUV具有通过性好、空间大等优点，因此备受消费者青睐。在连续多年爆发之后，SUV销量仍然保持高速增长。人们不禁会思考，SUV的天空在哪里？而根据易车网和汽车产经网2016年近8万人参加的调查数据显示，在打算（再次）购车的消费者中，高达79.3%的消费者准备选择SUV车型，这些数据SUV还具备较大的市场潜力。

　　图表24. 2016年SUV和MPV高速增长

　　资料来源：中汽协

　　紧凑型轿车和紧凑型SUV历来是我国乘用车主要的细分市场，2007-2015年的累计保有量（上牌量）分别为4248万辆和1132万辆。基于庞大的保有量，紧凑型轿车与紧凑型SUV车主的置换流向，将直接决定中国车市下一个热点细分市场。

　　从汽车之家大数据来看，2016年一季度紧凑型轿车0车系的置换意向主要流向中型轿车、紧凑型SUV和中型SUV，整体占比都超过了20%，根据上牌量的加权平均数分别为26.6%、22.5%、21.6%。同样，2016年一季度紧凑型SUV 0车系的置换意向主要流向中型SUV，根据上牌量的加权平均数为34.5%，流向中型轿车和中大型SUV的占比为12.8%、18.6%，说明紧凑型SUV的置换量流向更集中于中型SUV。

　　根据上述数据分析，紧凑型轿车和紧凑型SUV的置换需求，大都流向中型SUV，整体占比均超过20%。这些数据都明确了中型SUV将会是下一个市场热点。

　　图表25. 中型SUV是紧凑型轿车和紧凑型SUV的主要置换流向

　　资料来源：汽车之家

　　而二手车置换的主体车龄一般集中于2-5年。目前该年龄段（2010-2013）紧凑型轿车保有量增量为2070万辆，紧凑型SUV保有量增量为484万辆。如果其中有20%的置换流向中型SUV，相当于500万辆左右的市场增量。相比之下，2015年中型SUV上牌量仅为110万辆，由此可见未来几年中型SUV市场有望高速增长。

　　图表26. 紧凑型SUV及轿车持续增长，有望推动中型SUV持续高速增长

　　资料来源：汽车之家

　　目前紧凑型轿车与紧凑型SUV都还处于增长状态，尤其是紧凑型SUV，持续高速增长。2012-2015年紧凑型轿车的保有量增量为2580万辆，紧凑型SUV有量增量为878万辆，加起来3458万辆，相比于2010-2013年累计保有量增量2554万辆，潜在置换存量多出近900万辆。这些数据也预示着中型SUV细分市场有望持续爆发。

　　治超带动重卡继续增长，轻卡或将迎来国五前的抢装

　　2016年重卡高速增长，预计2017年重卡销量有望继续高速增长，全年销量有望达到80万辆，较2016年增长8.0%。

　　推动重卡销量持续增长的主要原因有：1）GB1589修订实施，各地严格治理超载，导致部分重卡单车运力大幅下降，导致新增重卡需求激增；2）2010年重卡销量达到101万辆的顶峰，按照8年更新周期，未来几年正好处于更新需求高峰；3）国五排放明年全面实施， 部分地区治理黄标车带来更新需求；4）大规模基建带来相关需求。

　　图表27. 2017年重卡继续增长，轻卡或将迎来国四抢装

　　资料来源：中汽协，中银证券

　　受宏观经济增速放缓等因素影响，2016年轻卡销量基本保持平稳。2018年1月1日起轻型柴油车实施国五排放法规，带来轻卡单车成本显著上升，因此2017年下半年或将迎来国四抢装，预计全年轻卡销量166万辆，较2016年增长10%。

　　图表28. 柴油车排放实施时间表

　　资料来源：卡车之家

　　客车或小幅增长，新能源化是主要方向

　　2016年前三季度客车行业增长主要来自公交客车需求增长，预计全年有望实现29.0万辆销量（中客网统计口径），同比小幅下滑2%。

　　座位客车增长动力不足，公交客车是主要增长动力，新能源化是主要方向。2017年全年预计客车销量约28.3万辆（中客网统计口径），同比下滑约3%。

　　图表29. 客车销量预测（中客网统计口径）

　　资料来源：中客网，中银证券

　　零部件行业面临较大压力，新能源和智能驾驶是发展方向

　　受益于下游整车销量快速增长和外延并购业绩并表，2016年零部件行业整体收入和利润同比高速增长。

　　考虑到2017年汽车销量增速或将放缓，整车厂竞争激烈，成本压力将传导至上游零部件企业。同时原材料价格持续上涨，因此2017年零部件行业收入和利润将面临较大压力，部分企业或受益于细分行业高速增长，如新能源汽车、节能减排、消费升级、国产替代等。

　　图表30. 钢、铸铁、铝、塑料等占汽车整车重量超过80%

　　资料来源：中国产业信息网

　　图表31. 汽车材料期货价格均有不同程度上涨

　　资料来源：万得

　　寻找确定性，低估值稳增长将备受青睐

　　在购置税减半政策刺激下，2016年乘用车行业利润有望快速增长，但政策退出或退坡后，2017年汽车销量增速放缓，受产品力及产品周期等因素影响，整车和零部件利润表现或将分化。投资方面，追求确定性是主基调，其中产品符合市场趋势、低估值高增长的公司将备受青睐。

　　乘用车领域，SUV仍是增长动力，中大型SUV有望爆发，重点推荐上汽集团、福田汽车。商用车领域，重卡有望持续增长，轻卡或迎来国四抢装，重点推荐江淮汽车、东风汽车。零部件领域，建议布局受行业整体增速影响较小且能实现确定性的持续增长的细分领域，如节能减排、消费升级、国产替代等，重点推荐云内动力、银轮股份、天成自控、万里扬等。

　　乘用车：关注符合市场趋势的确定性机会，如SUV及自主品牌

　　我们预计2017年乘用车销量有望增长7%，其中SUV将继续高速增长。从消费者偏好、调查数据及市场表现来看，SUV未来几年还将是车市增长的主力车型，而中型SUV有望成为下一个热点，因此中型SUV产品线更加完善的车企未来几年有望相对受益。

　　从投资角度来看，市场风险偏好下降，追求确定性是大趋势，低估值乘用车股将有确定性上涨机会，重点关注产品周期契合市场趋势的整车企业，如SUV产品线改善的上汽集团、福田汽车、长城汽车等整车企业，以及关联度较高的产业链上下游配套企业。

　　此外自主品牌近年来产品力提升显著，销量表现也高于行业增速。吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车等新车型陆续推出，市场表现令人刮目相看，相关供应链有望受益。建议关注相应车企收入和利润占比较高的主要零部件供应商，如万里扬等。

　　上汽集团：旗下合资公司上汽大众和上汽通用是公司主要利润来源，近两年均将迎来产品换代周期及产品线完善。上汽大众帕萨特、途观等迎来换代，新增大众Teramont、斯柯达Kodiaq等中大型及中型SUV产品。上汽通用君越、君威、迈锐宝、GL8等迎来换代，新增雪佛兰Equinox中型SUV。此外上汽通用五菱新增宝骏510等SUV车型，上汽自主乘用车荣威RX5月销已过2万辆，未来将推出MG ZS等SUV产品。公司整体产品周期上行，且契合国内乘用车市场发展趋势，有望获得较高收益。

　　图表32. 上汽旗下合资公司及子公司SUV产品线大幅扩张，有望热销

　　资料来源：公司网站、中银证券

　　福田汽车：中国品种全、规模的商用车企业，品种包括轻卡、中重卡、客车及发动机等，旗下拥有欧曼、欧马可、奥铃、欧辉等品牌，已连续12年销量领跑商用车领域。2014年1月1日福田汽车全资收购拥有90多年历史的宝沃品牌，并将其引入中国市场，再造宝沃品牌，公司开始由商用车领域全面进军乘用车的转型，业绩有望迎来爆发式增长。

　　中型SUV BX7在2016年4月正式上市，目前月销量已稳定在5,000台左右（乘联会数据），其主打的性价比优势得到消费者认可。紧凑型SUV BX5的量产版在今年11月18日开幕的广州车展上正式发布，并将于2017年初上市。BX5将直面合资及自主品牌的竞争，福特翼虎、现代ix35等产品作为竞争目标，其产品区间需求量极大，有望获得较好销量。

　　图表33. 宝沃BX7及BX5

　　资料来源：公司网站、中银证券

　　商用车：重卡持续增长，轻卡国五前的抢装，客车或有压力

　　在治超、更新等因素影响下，2017年重卡销量预计有望继续高速增长，重卡产业链相关公司值得重点关注，重点推荐福田汽车。

　　2018年1月1日起轻型柴油车实施国五排放法规，带来轻卡单车成本显著上升，因此2017年下半年或将迎来国四抢装，重点推荐江淮汽车、东风汽车。

　　座位客车增长动力不足，公交客车是主要增长动力，新能源化是主要方向。新能源客车补贴政策利好技术领先、资金实力雄厚的龙头企业，推荐宇通客车。

　　零部件：布局高增长细分市场，节能减排、消费升级、国产替代等

　　2017年汽车销量增速预计将放缓，受整车企业竞争加剧导致的成本压缩、上游原材料涨价等因素影响，零部件企业的整体利润空间将被压缩，建议布局受行业整体增速影响较小的高增长细分市场，如节能减排、消费升级、国产替代、重点客户高增长等。

　　节能减排方面，汽油车降低油耗，柴油车降低排放，纯电动和混合动力等新能源应用渗透率提升，整车轻量化等均将是未来发展方向，重点推荐云内动力、银轮股份、宁波华翔、海源机械。

　　消费升级方面，随着人们收入的提升，对于车辆的尺寸、配置等要求也越来越高，手动挡向自动挡转变的趋势越来越明显，重点推荐万里扬，建议关注东安动力。

　　国产替代方面，汽车的外观件、功能件等国产替代已初有成效，但安全件的国产替代还有广阔空间，汽车座椅等安全件的国产大有可为，重点推荐天成自控。

　　此外，吉利、奇瑞、上汽自主等自主品牌销量有望实现高速增长，相关重点配套企业有望受益，重点推荐万里扬等。

　　国企改革有望继续推进，关注资产注入及合并

　　汽车及零部件上市公司中有近50家是国有企业，国企在汽车行业各个细分市场基本处于主导地位，国企改革将对汽车行业产生深远影响。

　　我们认为汽车行业国企改革的重点之一，将是对尚未完成混合所有制改革的大型国有企业资产证券化，如资产置换、购买大股东资产、借壳上市和公开发行股票。通过国有企业的资产证券化，完成混合所有制改革，并完善公司管理制度，实现向现代制企业的转型，将有利于相关企业的“做大做强做优”。

　　图表34. 汽车类上市公司及背后的大型工业集团

　　资料来源：相关公司公告，中银证券

　　地方小型国有企业的改革紧迫性更大，由于资产规模小，且由地方政府控制，我们预计地方小型国企改革有望先行先试，力度也会比较大。若企业经营不善，考虑到为了保持国有经济成分的优势地位，地方政府或寻找优势国有企业兼并重组，相关上市公司或成为壳资源。重点推荐云内动力。

　　图表35. 地方小型汽车类国有企业

　　资料来源：公司公告、中银证券

　　中央政治局、国资委等陆续发文，国企改革有望在2017年继续推进，汽车行业有望催生较大的投资机会，值得重点关注。国资委近期明确了央企重组三大思路，包括瞄准培育世界企业推进重组，助力产业发展转型升级推进重组，发挥协同效应提升效率等，且明年目标是央企数量减少至两位数。一汽集团和东风集团两个汽车央企在产品结构、区域布局、目标客户等较为一致，两者合并或将在2017年变为现实。重点推荐东风汽车。

　　新能源存在不确定性，三元和运营是方向

　　2016年受补贴核查等因素影响，新能源汽车销量增速有所下滑，但短期波折不改新能源汽车长期趋势。

　　新能源乘用车短期销量大都在限购限行城市，预计销量增速或将放缓。新能源客车主要来自于公交客车新能源化，预计销量平稳增长。电动物流车等取决于后续补贴政策，存在一定不确定性。我们预计2016年全行业销售新能源汽车51万辆，2017年新能源汽车销量有望达到65万辆，继续保持高速增长。

　　投资方面，三元电池是主流发展方向，建议关注优质电池企业、湿法隔膜。特斯拉或将在国内建厂，相关产业链有望爆发，建议关注信质电机。新能源汽车运营有望成为新蓝海，长远发展值得期待，建议关注杉杉股份。

　　补贴政策存在不确定性，新能源汽车销量增速或将放缓

　　新能源汽车购置补贴是行业发展的助力，但传闻数次，补贴调整尚未落地。补贴政策存在较大的不确定性，对于不同车型的补贴调整将会直接影响其销量及企业的盈利。

　　我们预计2016年全行业销售新能源汽车51万辆，其中乘用车约33万辆，同比增长60%；商用车约18万辆，同比增长37%。考虑到补贴政策的不确定性，我们预计2017年新能源汽车销量有望达到65万辆，其中乘用车43万辆，同比增长30%；商用车22万辆，同比增长22%。

　　1）乘用车：限购城市容量有限，新能源乘用车增速或将放缓

　　2016年新能源乘用车销量高速增长，1-11月累计销售29万辆，预计全年销售约33万辆，同比增长60%，动力来自于限购限行城市的政策支持，以及较高的购置补贴。我们预计2017年新能源乘用车销量约43万辆，同比增长30%。

　　新能源乘用车的销量结构也有一定变化。在纯电动乘用车方面，受北京等限购城市家用需求拉动， A级纯电动轿车销量爆发；A0/A00以实惠的补贴后价格优势，销量同样实现高速增长。在混动乘用车方面，中高级车混动系统增加成本占售价比例相对较小，加上沪深牌照等优势，销量高速增长。

　　图表36. 2016年 A级纯电动和B级插电式混动大幅增长

　　资料来源：乘联会、中银证券

　　展望未来，京沪等地网约车新政陆续出台，对于车辆要求大幅提高，如轴距要求2650mm以上等，有望提升中高级新能源乘用车占比。而在分时租赁及城乡通勤等领域，A0/A00纯电动乘用车有望以实惠的价格，继续热销。

　　2）客车：补贴调整导致增速放缓，公交新能源化是长期趋势

　　2016年初开始多部委联合开展补贴核查，加上补贴标准下降较多，尤其是2015年增长为迅猛的6-8米纯电动客车。多种因素综合下，2016年新能源客车销量增速放缓， 1-11月累计生产9.4万辆，预计全年累计生产13万辆。

　　2017年补贴政策后续还将继续调整，补贴标准或将继续下降，并根据电池系统能量密度给予不同补贴标准。补贴下降对新能源客车销量增长不利，尤其是非财政拨款的购买者。而目前国内的新能源客车主要还是公交客车的新能源化替代，考虑到目前国内的公交销量新能源占比已较高，2017年新能源客车销量或将平稳增长，预计全年累计生产14万辆。

　　从新能源汽车政策的变化可以看出，对于技术实力、资金实力等各方面要求逐步提高，利好技术先进、资金雄厚的行业龙头，重点推荐宇通客车、京威股份（拥有五洲龙48%股权）。

　　3）物流车：补贴调整是变数，边际改善是首要因素

　　2015年纯电动专用车产销量近5万辆，但2016年直到12月初，纯电动专用车才重新进入补贴目录，因此1-10月总产量仅有9043辆。12月初部分纯电动物流车进入第四批推荐车型目录， 有望引起一波抢装潮，预计2016年纯电动专用车总销量约5万辆。

　　从目前的补贴政策调整来看，2017年电动物流车补贴或将按照装配电池度数进行分段补贴，体现了电动物流车小型化及技术门槛提高的要求。但车型目录后续政策尚不明朗，预计2017年纯电动专用车总销量约8万辆。

　　纯电动物流车销量增长对于对应整车企业的盈利贡献较大，边际改善是投资电动物流车产业链的首要因素，重点推荐京威股份（拥有江苏卡威35%股权）、东风汽车、方正电机。

　　投资三元电池和特斯拉产业链，注湿法隔膜及锂电铜箔

　　从车型销量预测来看，新能源乘用车和电动物流车有望继续快速增长，新能源客车三元电池应用有望解禁，三元电池需求有望高速增长。此外特斯拉或将在国内建厂，新能源汽车保有量上升催生广阔蓝海市场，相关产业链值得重点关注。

　　图表37. 2016年上半年动力电池出货量分布

　　资料来源：电动车网

　　2017年全年动力电池需求约30GWh，而2016年底电池产能或已超过60GWh，产能供给已能满足需求。但新能源汽车技术标准的提高，对于电池的能量密度、安全性等提出了更高要求，优质电池供应商将更受欢迎。新版动力电池规范条件征求意见稿的出台表明了对于动力电池行业做大做强的引导方向，优质电池龙头企业有望受益。电池材料方面，正极、负极、电解液价格基本稳定，但湿法隔膜相对较为稀缺，建议关注沧州明珠。

　　锂电池隔膜总体供应过剩，但湿法隔膜供应不足。磷酸铁锂电池主要使用干法隔膜，目前国内企业基本可以完成进口替代，但过剩产能导致行业竞争加剧。三元电池以湿法隔膜为主，出货量提升将推动湿法隔膜需求快速增长。但2015年湿法隔膜出货量仅占总隔膜产量的25%，结构性供需失衡仍将存在，产品价格稳定，毛利率较高，建议关注沧州明珠。

　　沧州明珠是国内锂电池隔膜龙头企业，2016年初顺利投产2,500万平米湿法锂电池隔膜产能，年产6000万平方米湿法锂电池隔膜项目有望于近期投产，此外计划募集资金用于年产10,500万平方米湿法锂电池隔膜项目，项目陆续投产有望推动公司业绩高速增长。

　　特斯拉产业链值得关注，国内建厂或是催化剂。特斯拉或将在国内建厂，相关产业链有望爆发，建议关注信质电机。特斯拉现有车型均采用交流异步电机，但Model 3或将采用永磁同步电机。电机永磁化是发展趋势，相关材料供应商及电机供应商或将收益，建议关注正海磁材。

　　新能源汽车运营成为新蓝海，长远发展值得期待

　　2015年以来，新能源汽车销量高速增长，电池电机电控及整车相关标的资本市场表现极为突出。从产业链来看，新能源汽车销量高速增长带来上游零部件及原材料高速增长。而新能源汽车存量的快速增长也必将带来新能源车辆及充换电运营市场的高速增长。到2016年底，新能源汽车保有量有望达到近100万辆，到2020年有望达到500万辆，对应的新能源汽车车辆运营和充换电运营市场空间广阔。而随着未来新能源汽车渗透率进一步提高，相关市场价值也将快速提升，成为一片新的蓝海。

　　新能源汽车产业链包括上游零部件（电池、电机、电控、充电桩等）、中游整车制造和销售（乘用车、客车、物流车等）及下游运营（车辆运营、充换电运营等）。新能源汽车销量决定了上游的零部件及原材料需求量，为下游车辆运营提供了车辆基础，也是下游充换电运营的需求基础。

　　图表38. 新能源汽车产业链，运营是未来重点

　　资料来源：中银证券

　　在新能源汽车的车辆运营环节，核心优势在于补贴后的车辆购置成本较低、较低的用电使用成本以及牌照和路权等附加优势。乘用车领域有分时租赁等新运营模式迅速崛起，以较低的价格满足了短途出行便利；客运领域大力推进公交客车新能源化，新能源客车渗透率有望快速提高；货运领域新能源专用车电池补贴幅度大，电动物流车有望高速发展。在新能源汽车的充换电运营环节，主要有充电和换电两种模式。新能源汽车数量的快速增加，以及能量补充的必要性，为充换电运营创造了良好条件。

　　通过对车辆运营和充换电运营的分析，我们认为，单纯的车辆运营和充换电运营，如果脱离政府的补贴和政策支持，大部分都较难实现盈利。而结合能源、车辆、充电和用户的综合运营，以一站式的服务吸引更多用户，可以把每个环节的资源利用化，具有较好的盈利前景，有望成为未来发展方向。建议关注杉杉股份，公司是中国、世界综合产能前三的锂离子电池材料综合供应商，多地布局新能源汽车综合运营，市场前景广阔。

　　智能驾驶进入盘整阶段，期待催化剂

　　智能驾驶是发展方向， 政策产业企业各方均大举投入

　　汽车自发明以来，大大改变和方便了人类生活。但随着汽车保有量的逐渐增加，带来的相关问题也越来越多，主要包括交通事故和交通拥堵等。智能驾驶汽车可以避免人为因素（驾驶员疏忽、不遵守交通规则、疲劳驾驶等）造成的交通事故，通过智能调度等缓解交通拥堵，还将改变未来出行方式等，是汽车行业的一次重大革命，也是汽车工业未来发展的必然方向。

　　各国政府和汽车行业机构陆续通过相关法规和标准对智能驾驶予以支持。奥巴马政府与联合国相继宣布将制定一系列政策规范保障自动驾驶，英国等主要发达也采取多种措施支持企业开展无人驾驶汽车的研发和测试。中国C-NCAP也拟于2018年在安全评分体系中加入FCW、AEB、LDW、PDS等。

　　中国制造2025规划提出，逐步实现车辆信息化、智能化，2020年掌握智能辅助驾驶总体与各项关键技术，初步建立智能网络汽车体系，到2025年掌握自动驾驶总体及各项关键技术，建立完善的智能网联汽车体系，智能网联汽车在“十三五”期间将迎来重大利好的前景逐渐清晰。

　　2016年10月底发布的《节能与新能源汽车技术路线图》指明了我国汽车未来的发展方向，阶段性发展目标包括：1） 2020年初步形成智能网联汽车自主创新体系，有条件自动驾驶及以下级(DA、PA、CA)新车装备率50%； 2）2030年基本建成智能网联汽车产业链与智慧交通体系，DA、PA、CA、HA（高度自动驾驶）/FA（完全自动驾驶）新车装备率达80%。

　　图表39. 智能网联汽车发展规划

　　资料来源：《节能与新能源汽车技术路线图》，2016

　　未来在政策和行业层面将出现更多的利好，在辅助驾驶、无人驾驶方面相关法律法规也会逐步出台与完善，推动智能汽车产业规范发展，加速形成可行的商业模式，实现规模化生产和应用。

　　智能汽车是集环境感知、规划决策、多等级辅助驾驶等功能于一体的综合系统，集中运用了计算机、传感、模式识别、通讯信息及自动控制等多种技术，产业链涉及的领域广泛，产业未来的增长空间巨大，总体规模可达万亿级别，相关产业链机会值得长期持续关注。

　　智能驾驶仍处于投入期，产业链爆发尚需时日

　　2016年5月，首例涉及汽车自动驾驶功能的交通死亡事故发生在美国佛罗里达州，一辆Model S在自动驾驶模式下发生撞车事故，导致司机身亡。此后，特斯拉还发生了多例交通事故。这些事故也提醒我们，自动驾驶还远未完善，需要走的路还有很长。

　　2016年7月，Gartner公司发布了年度新兴技术成熟度曲线，其中标明了自动驾驶汽车的成熟期将在10年以后。

　　图表40. Gartner公司认为自动驾驶汽车成熟需要10年

　　资料来源：《Gartner2016年度新兴技术成熟度曲线》

　　以新能源汽车指数为例，在2010/11/8到达1445.05后一路下行，直至近四年后的2014/7/14才突破前期高点，然后在2015年新能源汽车产销量突飞猛进的同时，指数一路走高。从这个过程中可以看出，新能源汽车经历了前期概念炒作，然后漫长的等待，到数据验证和业绩兑现的同时，才会重新爆发。

　　图表41. 新能源汽车指数

　　资料来源：万得，注：对应2016年12月16日收盘价

　　以新能源汽车指数作为参照，我们认为智能汽车目前尚处于概念炒作的阶段，也是智能汽车2015年的高点相当于新能源汽车2010年的局部高点，后面可能会经历一段时间的等待期，待到ADAS等智能驾驶渗透率快速增长后，智能驾驶汽车指数才会突破前期高点，迎来新一轮更猛烈的爆发。

　　图表42. 智能汽车指数

　　资料来源：万得，注：对应2016年12月16日收盘价

　　新能源汽车经历了近四年的等待期，当今汽车科技发展日新月异，加上特斯拉、谷歌、百度等科技企业一起努力，这个过程会比新能源汽车产业当初的成熟过程更快。此外，智能驾驶是一个循序渐进的过程，从辅助驾驶、半自动驾驶到自动驾驶，每个阶段都有不同的侧重点，也有相应的获益公司。综合来看，智能汽车的等待期会短于新能源汽车。

　　关注重点事件催化剂及产业链整合机会

　　尽管产业成熟尚需时日，但智能汽车是必然发展趋势，智能汽车产业链涉及的领域广泛，产业未来的增长空间巨大，总体规模可达万亿级别。建议关注事件催化剂带来的投资机会，如政策、行业标准、关键企业突破等；以及产业链的整合机会，尤其是国内企业在产业链中的优势细分市场。

　　智能汽车是集环境感知、规划决策、多等级辅助驾驶等功能于一体的综合系统，集中运用了计算机、传感、模式识别、通讯信息及自动控制等多种技术。

　　从产业链发展情况来看，具有核心技术、服务和产品需要本地化的中国公司更有希望成为的赢家。纵观智能驾驶的产业链全景，国内企业具有核心技术或相对优势的有摄像头、制动、转向等领域，服务和产品需要本地化的领域有数据网络、GPS/北斗、地图等。

　　重点公司推荐

　　上汽集团：大象起舞，潜力惊人

　　公司是国内汽车行业龙头企业，旗下合资公司上汽大众和上汽通用近两年均将全面迎来新产品上市周期，换代及新增多款重量级SUV车型，推动公司业绩快速增长。自主品牌厚积薄发，进入收获季，新推出的荣威RX5月销量已突破2万辆，后续还将推出多款重量级车型，产销规模大幅提升，将促使上汽自主大幅减亏甚至扭亏。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为2.92元、3.70元和4.23元，给予公司2017年10倍市盈率，合理目标价37.00元，维持买入评级。

　　福田汽车：再造宝沃，另辟康庄大道

　　公司是中国品种全、规模的商用车企业，品种包括轻卡、中重卡、客车及发动机等，旗下拥有欧曼、欧马可、欧辉、奥铃等品牌，已连续12年销量领跑商用车领域。公司积极向市场空间更广阔、增速较高的乘用车市场拓展，全资收购德国前豪车品牌宝沃，产品BX7 SUV已站稳脚跟，还将陆续推出BX5、BX6等多款产品，业绩有望迎来爆发式增长。公司注重技术革新，通过整合全球资源，在互联网超级卡车、无人驾驶卡车等产品均有所布局。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.05元、0.37元和0.52元，考虑到公司商用车业务盈利改善，宝沃将打开高增长SUV市场，合理目标价6.00元，维持买入评级。

　　东风汽车：受益轻卡复苏、中重卡及电动物流车增长+国企改革预期

　　公司是2015年电动物流车龙头企业，2016年公司电动物流车等累计意向订单已超过2.7万辆，推广目录落地有望推动销量爆发。新能源乘用车市场空间广阔，公司牵手时空投产东风俊风ER30，销量和业绩弹性巨大。公司新能源产品布局完善，新能源产品利润率高于公司传统业务，新能源乘用车和物流车订单交付有望推动公司业绩爆发，前景看好。公司是东风汽车集团在A股上市的整车企业，有集团港股回归和汽车两大央企合并预期，是汽车国企改革重点标的。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.16元、0.36元和0.49元，给予2018年25倍市盈率，合理目标价12.00元，维持买入评级。

　　云内动力：商用混动及乘用柴油动力爆发

　　公司是国内多缸小缸径柴油机行业的引领者，并已成为首家产品横跨乘用车、商用车及非道路机械领域的柴油机生产企业，主导产品各项性能指标处于国内同类领先水平。随着商用车行业的回暖，以及非道路用柴油机排放升级带来发展机遇，公司2016年收入和利润有望实现20%的增长。此外公司大力拓展商用车混合动力、乘用车柴油机应用、柴油机+自动变速箱动力总成等新的业务领域，产品线的完善有望推动公司业绩腾飞。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.27元、0.36元和0.50元，给予公司25倍2018年市盈率，合理目标价为12.50元，维持买入评级。

　　银轮股份：永远的热管理，持续的增长

　　公司是国内汽车零部件散热器行业龙头企业，其主导产品机油冷却器、中冷器国内市场占有率分别达到45%和35%，产销量连续十年国内。乘用车油耗要求逐年降低，汽油机增压化和EGR应用日益增多，以及柴油机排放要求逐渐严厉，为公司热交换器和尾气处理业务带来持续增长动力。新能源汽车销量爆发，电池热管理市场有望高速增长。公司在热交换行业具有领先的技术、工艺及客户优势，募资发展乘用车EGR、DPF、新能源电池热管理等项目，有望获得持续快速发展。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.35元、0.46元和0.59元，给予公司2018年20倍市盈率，合理目标价为12.00元，维持买入评级。

　　京威股份：新能源汽车产业布局完善，发展前景光明

　　公司是铝合金外饰件龙头企业，并在新能源汽车产业全面布局，收购江苏卡威35%股权及深圳五洲龙48%股权，认购长春新能源35%股权，控股股东中环投资收购德国斯图加特电动车75%股权，此外公司拟增发不超过2.5亿股并募资不超过70亿元，用于在德国投资建设高端电动汽车研发生产基地。新能源汽车产业布局完善，发展前景光明。第四批推广目录出台，江苏卡威有多款电动物流车及客车产品进入目录，有望热销并推动公司业绩增长。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.88元、1.11元和1.26元，给予公司20倍2017年市盈率，合理目标价21.60元，维持买入评级。

　　方正电机：收购海能德沃仕，迈入新能源电机梯队

　　方正电机是家用缝纫机电机行业龙头，近年来通过收购转型新能源驱动电机、柴油机电控系统等汽车核心零部件供应商。公司在柴油机电控、气体发动机控制器等技术壁垒极高的节能减排零件市场国内领先，排放升级将带来业绩持续高增长。公司新能源驱动电机覆盖低速电动车、乘用车和商用车全系列车型，并拥有众泰和宇通等新能源汽车优质客户，第四批推广目录中公司电机配套的电动物流车等车型众多，销量有望爆发并推动公司业绩增长。《节能与新能源汽车技术路线图》发布，公司业务涵盖新能源汽车驱动系统、柴油及天然气发动机电控等，均为国内汽车产业未来重点发展方向。公司在节能与新能源汽车产业链布局完善，长期高速发展可期。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.52元、0.79元和1.15元，合理目标价45.20元，维持买入评级。

　　海源机械：国内碳纤维车身制造领域领路人

　　公司是国内机电液一体化装备及轻量化节能制品供应商，募集资金6.0亿元投入碳纤维车身制造领域。碳纤维汽车部件减重效果，安全性高，尚有较大的降本空间，发展前景远大，尤其是新能源汽车领域。《节能与新能源汽车技术路线图》发布，碳纤维复合材料是汽车轻量化未来重点发展方向。公司募投新能源汽车碳纤维车身部件装备及生产项目正稳步推进中，预计碳纤维生产线明年可以投入使用。目前公司已与多家新能源汽车厂商开展合作探讨，碳纤维汽车应用有望落地，并推动公司业绩爆发。此外公司复合材料轻量化制品业务快速增长，建筑和汽车应用齐头并进，有望推动公司业绩快速增长。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.04元、0.31元和0.46元，合理目标价31.10元，维持买入评级。

　　天成自控：进入上汽座椅供应链，千亿市场值得期待

　　公司是国内工程机械座椅的龙头企业，积极拓展乘用车市场，目前已开拓众泰汽车、知豆等优质客户，获得众泰B11与B11B两大车型订单。公司日前已被上汽集团选定为驾驶员座椅总成、乘客座椅总成等乘用车座椅零部件供应商。此举标志着公司乘用车座椅业务取得阶段性胜利，进入国内主流乘用车座椅市场，后续有望加速发展。乘用车座椅市场高达千亿，公司未来有望依托上汽供应体系带来的产品质量背书，开拓更多用户，发展前景值得期待。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.46元、0.87元和1.30元，考虑到乘用车座椅千亿市场的广阔前景，以及公司进入上汽产业链后乘用车座椅业务有望高速发展，给予合理目标价65.00元，维持买入评级。

　　万里扬：高速发展的自动变速箱巨头

　　公司是国内中轻卡变速器龙头企业，通过收购等大力开拓乘用车变速器市场。公司完成收购吉利乘用车手动变速箱业务，拟增发收购奇瑞变速箱业务。收购完成后，公司将在乘用车变速箱领域形成包含手动、传统CVT、混动CVT在内的完整布局。奇瑞CVT技术领先，国内自动变速箱需求旺盛但供给极为匮乏，公司作为独立供应商有望获得大量订单，市场前景极为广阔。目前CVT业务进展顺利，已与北汽银翔、华晨鑫源签署新车型开发协议，并与吉利汽车、东风柳汽、东风小康等多家进行技术对接，未来有望保持长期高速发展。我们预计万里扬2016-2018年考虑收购增发后摊薄的备考每股收益分别为0.39元、0.50元和0.74元，合理目标价20.00元，维持买入评级。

　　图表43. 主要汽车上市公司盈利预测及投资评级

　　资料来源：中银证券，注：对应2016年12月16日收盘价；万里扬为备考盈利预测。

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