虽然实打实的业绩来讲，比亚迪和长城汽车还有差距，但市场认为把比亚迪的估值应该高出长城汽车六成多，这是基于未来成长性的判断。

　　◎ 汽车人传媒记者 张恒

　　昨天说完长城汽车与之A股的定价效率，今次看比亚迪。简述一下套用的模型：

　　1. 股价是由故事和事实两个变量共同作用下的真实结果；

　　2. 把长安汽车和上汽集团8倍左右市盈率看成事实作用下的估值；

　　3. 偏离事实的幅度越大，时间越长，则故事对股价的影响力越大，股价也越不稳定；

　　4. 故事可以分为远期故事和近期故事，前者估值高后者估值低。

　　当股价偏离事实的幅度越大，时间越长，则表明故事对股价的影响力越大，股价也越脆弱。直到某，投资者不相信这个故事可以承载如此的偏离度（这么高股价）的时候，股价到达转折点，这是从繁荣到萧条的转折点。还有一种可能是事实不断地在证实故事的真实性，这样以来，事实这条曲线会不断上移，市盈率降低，股价也会因此变得更稳定。

　　昨天说的长城汽车是这一段的前半句，因为哈弗H8和H9的销量远没有到达预期，所以市场认为其高端化的故事没有达到投资者预期，股价应声下跌。比亚迪则是后面那一句，由于事实不断地证实比亚迪所讲故事的真实性，事实的曲线不断上移，市盈率降低，高额的股价反而变得更稳定。

　　比亚迪讲的是新能源汽车产业链的故事，一个更远期的故事，并且已经讲了很久。之前的几年间，比亚迪的市盈率一直都高达数百倍，到了不可思议的地步。王传福一直在投资布局新能源汽车产业链，而市场一直没有到收获的时期。那时，投资者对比亚迪估值的争论从来没有停止，价值派认为其千亿的体量简直不可理喻，成长派投资者却认为一点都不贵，新能源汽车市场一旦打开，不可限量。

　　价值派认为，比亚迪的负债率高，投资回报率低，投资效率低，上市公司资产复杂。自2008年巴菲特投资比亚迪这7年多的时间，比亚迪购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金累计达到550亿元，而经营活动产生的现金流净额只有310亿元左右。这导致比亚迪资产负债率越来越高、并需要不断增发和负债来融资。

　　有趣的是，尽管如此，在2011年6月比亚迪A股上市以来，其股价的波动率甚至还小于长城汽车。对比比亚迪A股和H股的波动，可以很容易得出一个结论，A股的投资者更喜欢故事，更喜欢远期概念。

　　2015年，比亚迪进入疯狂成长期，在公布的2015年年报预告中，比亚迪的归属净利润为同比增长率为518.18%至557.39%。至26.8亿元到28.5亿元。公司称，2015 年国内新能源汽车发展呈现爆发式增长，推动了公司电动汽车处于供不应求的状态，尽管公司新能源汽车满负荷生产仍无法满足新能源汽车市场的强烈需求。其中，公司所推出的插电式混合动力汽车“秦”、“唐”于 2015 年第四季度因其优良的产品性能和产品竞争能力使其在同类产品中销量处于领先地位；公司K9、E6等公共交通领域的电动汽车产品订单火爆，推动了公司新能源汽车业务于第四季度取得高速增长。如上原因带动了公司利润水平的大幅提升，使得公司经营业绩好于预期。发展新能源汽车是战略，公司对新能源汽车行业的未来发展充满信心。

　　据统计，2015年，特斯拉（Modle S为主）全球销量为42091辆（排名第3）；日产电动汽车（纯电动聆风为主）全球销量为44553辆（排名第2）；三菱（插电式混动欧蓝德为主）全球销量40667辆（排名第4）；比亚迪（混动秦和唐、纯电动e6和K9为主）全球销量50979辆（排名第1）。

　　2015年是比亚迪的故事被证实的一年，由于业绩增长迅猛，市盈率从数百倍一下降低了50倍。

　　历经三轮股灾，长城汽车的估值从1500亿元降低到了不到800亿元，而比亚迪的市值仍然坚挺的保持在1500亿元左右，整车企业中，中国市值的上汽集团也不过是2000多亿元。这意味着，市场早确定比亚迪一定会成为中国乃至全球新能源汽车的龙头企业，所以，在2015年的业绩出来前，市场提前反映出来了比亚迪的价值。至于为什么比亚迪的股价波动没有长城汽车剧烈，因为事实一直在证实比亚迪的故事。

　　虽然实打实的业绩来讲，比亚迪和长城汽车还有差距，但市场认为把比亚迪（1349.67亿元）的估值应该高出长城汽车（838.80亿元）六成多，这是基于未来成长性的判断。（2016年2月2日收盘）

　　对大多数人来说，近一段时间，大家才开始相信比亚迪这家公司可以承载这么高的估值，可市场很早把估值拉到了这个层面，只是当时有很多人看不懂罢了。无论是长城汽车还是比亚迪，我们发现A股的定价效率非常高，当前的估值较为准确的体现了企业的价值。（汽车人传媒记者/张恒）【版权声明】本文系汽车人传媒原创稿件，版权为汽车人传媒所有。欢迎转载，请务必说明出处及作者，否则必将追究法律责任。